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【资讯】社科院研究员尹中立产能过剩会将A股拖入熊途

发布时间:2020-10-17 01:29:12 阅读: 来源:标刻机厂家

社科院研究员尹中立:产能过剩会将A股拖入熊途

对于2012年的股市不能有过高的期待。对股市的分析还是要回到上市公司的盈利增长预期上来。决定未来上市公司盈利增长最大的障碍是产能过剩问题,该问题至今没有得到投资界的高度重视。  在中国的经济体制下,地方政府的财政预算基本上没有什么硬约束,所有的地方政府都存在投资的冲动,每当出现一个盈利较好的产品或产业,大家一哄而上,于是,很快出现产能过剩。如何防范和约束地方政府的投资行为成为中央政府的重要工作。  在2000年前的中国经济循环中,因为难以解决投资的低水平重复建设,因此,总是出现产能过剩,企业经营效益也就难以保障,而且进一步连累银行。产能过剩对于中国经济而言是一个体制性的问题,是由来已久的老问题。  2000年后,产能过剩问题似乎在中国消失了。无论是GDP的波动还是CPI的起伏,2000年后与2000年前都有十分明显的差异,2000年前的中国经济波动大,而2000年后的经济变动显著减少。出现这些现象的原因是中国经济出现了两个新的变化。  其一是中国加入全球化的浪潮,推动中国经济的工业化加速,使进出口快速增长;其二是房地产的快速扩张和城市基础设施投资快速推进。正是这两个因素的出现,使困扰中国经济的产能过剩问题得到很好解决。  理解房地产市场对理解过去10年中国经济的运行非常关键。房地产市场的繁荣不仅给诸多的工业产品创造了市场空间,而为大规模的基础设施建设积累了资金,没有房地产市场的繁荣就不会有过去10年中国经济的繁荣。  当然,如果没有未来的房地产市场繁荣,则中国经济的运行就会再次发生产能过剩的问题,而且,这次的产能过剩比历史上任何时候都严重!  要分析该问题,同样可以从历史上找到答案,但这里需要参考其他国家的历史。  自20世纪70年代布雷顿森林体系崩溃以后,全球诸多国家都出现了房地产泡沫现象,最典型的是上世纪80年代的日本和90年代的“亚洲四小龙”。  这些故事的起始点是出口增长,其逻辑脉络是:出口增长推动外汇储备增长,外汇储备增长推动信用与货币扩张,信用扩张推动投资的扩张,投资的扩张又推动出口的增长,周而复始。在经济如此快速扩张的同时,资产价格大幅度上升,无论股市还是楼市都快速上升。  这些故事中的终点都是产能过剩。当这些国家的投资高速扩张必然导致生产能力的快速扩张,由于外部的环境发生变化或内部需求收缩,供给大于需求的矛盾出现,产品价格不断下跌,于是,企业倒闭,资产价格大幅度缩水。  如今,同样的故事出现在中国。在过去10年的房地产大牛市里,中国的钢铁、化工、有色金属、煤炭、水泥建材、工程机械等行业得到了长足的发展,形成巨大的生产能力。  从产能看,我国的钢铁、水泥、煤炭、有色金属(主要是铜)等的产量都已经达到或超过全球产量的一半。尤其是2009年和2010年的投资的快速扩张,现在到了产能释放期。  而需求并没有随着产出的增长而增长。首先,对外的出口需求增长乏力,前四个月只增长了6.9%,而过去的增长速度一直在20%以上。  其次,投资需求也开始减速。虽然房地产投资的统计数据还有20%多的增长,但这个数据值得怀疑。因为从2011年第四季度后,每个月的房地产投资额已经大于房地产销售额约1000亿左右,开发商必须大幅度减少投资支出才能保持现金流不为负。2012年第一季度新房销售同比下降两成,而投资还在增长,在逻辑上是讲不通的。  假如这个判断正确,则2012年中国实体经济将面临巨大的产能过剩挑战。  一直以来,大多数人分析房地产市场主要侧重于实体经济层面,关注房地产投资对相关产业的带动作用,很少有人从金融运行的层面来关注房地产市场。房地产市场相当于货币政策的放大器。当房地产价格上升时,通过按揭贷款的人增加,居民的金融杠杆增加。同时,政府得到的土地出让金增加,基础设施投资增加,政府的金融杠杆亦随之增加。如果房地产价格下跌,则一切都反过来,缺钱会成为常态。在房地产价格下跌的状态下,即使政府出台货币政策刺激,效果都会非常有限。欧美国家当前的现象就是如此。

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